报告发布日期：2024年5月4日
报告名称：《国信证券-海澜之家（600398.SH）财报点评：第一季度净利润增长10%，电商表现亮眼》
证券分析师：丁诗洁（S0980520040004）、关竣尹（S0980523110002）
核心观点
2023年收入增长16%，电商毛利率大幅改善，现金分红率91%。海澜之家是国内大众男装品牌公司。2023年公司收入增长16%至215亿元，归母净利润增长37%至29.5亿元，扣非净利润增长31%。1）分品牌看，海澜之家/团购/其他品牌收入分别增长20%/1%/6%，2）分渠道看，直营店/加盟店收入分别增长49%/10%，电商增长14%，直营店快速增长主要由购物中心开店贡献。2023年公司毛利率同比提升1.6百分点至44.5%，电商、线下毛利率均有提升，其中电商毛利率显著提升8百分点，主要由于促销活动减少。费用率同比提升1.5百分点，主要由于销售费用率较高的直营占比提升。由于库存改善，资产减值损失比率减少0.6百分点，同时第三季度男生女生品牌剥离贡献1.5亿元左右投资收益，占收入比重约0.7%。因此归母净利率提升2.1百分点至13.7%。2023年公司实现经营活动现金流净额52.3亿元，净现比1.8，自由现金流46.0亿元，现金分红占归母净利润比重为91%。
第一季度收入增长9%，电商表现亮眼，库存小幅改善。第一季度公司收入增长8.7%至61.8亿元，归母净利润增长10.4%至8.9亿元。分渠道看，直营店/加盟店分别增长14%/0%，电商在功能性品类和扩系列驱动下明显增长34%。第一季度公司毛利率同比提升2.1百分点至46.7%。费用率、资产减值损失比率提升，归母净利率小幅提升0.3百分点至14.4%。第一季度存货周转天数240天，同比减少6天，报表存货同比增长6%，低于收入增幅。
优化品类结构、升级渠道，电商仍有较大增长红利。过去3年海澜之家积极改革，布局功能性面料新品类、购物中心渠道，吸引年轻消费群，同时优化子品牌矩阵。展望未来，一方面，线下将继续在购物中心稳步开店扩张，另一方面，电商占收入比重仅15%，对比同行大众品牌仍有广阔提升空间，未来随着品类优化和系列扩张，预计将成为增长的重要动能之一。
风险提示：疫情反复、渠道改革不及预期、品牌形象受损、系统性风险。
文字节选自报告《国信证券-海澜之家（600398.SH）财报点评：第一季度净利润增长10%，电商表现亮眼》，进入小程序查看报告全文
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国信证券纺织服装研究团队介绍
团队长期深入研究纺织服装全行业，对行业核心龙头和细分领域均有深度覆盖，追求专业客观、厚积薄发。团队曾于2020年获金牛奖最佳纺织服装团队第五名，2022年获新浪“金麒麟”纺织服饰最佳分析师第五名，2023年获万得“金牌分析师”纺织服饰第四名、新浪“金麒麟”纺织服饰菁英分析师第三名。
丁诗洁
国信证券纺织服装行业首席分析师
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520040004
中山大学经济学学士，香港大学经济学硕士，2018年3月加入国信证券经济研究所，重点覆盖纺织服装全行业，包括运动户外、休闲时装、代工制造、家纺等领域研究。
关竣尹
国信证券纺织服装行业分析师
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980523110002
华南理工大学学士，香港中文大学（深圳）硕士，2021年11月加入国信证券经济研究所，重点负责运动户外、代工制造、男装、纺织材料等领域研究。
刘佳琪
国信证券纺织服装行业分析师
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980523070003
天津大学学士，南开大学金融学硕士，2021年7月加入国信证券经济研究所，重点负责运动户外、代工制造、女装、家纺等领域研究。
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