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投资要点
公告要点：
公司发布2024年一季报，业绩略低于我们预期。2024年一季度实现营业收入370亿元，同环比 0.6%/-21.3%，归母净利润12.63亿元，同环比-11.9%/-49.0%，扣非归母净利润10.9亿元，同环比-7.9%-54.0%。
客户结构多元化，积极外拓增量客户。
公司持续推进客户结构多元战略，外部客户如特斯拉/比亚迪/奇瑞在2024Q1产量分别同比 2%/ 8%/ 69%，上汽系客户中，上汽大众/上汽通用 五菱/上汽乘用车产量同比 8%/-17%/-22%，对公司收入有所拖累。2023年在公司新获取业务生命周期订单中，新能源汽车相关车型业务配套金额占比超过65%，国内自主品牌配套金额占比超过40%，整体顺应电动化时代自主车企崛起大趋势，整体趋势向好。
降本增效持续推进，成本端管控有望进一步优化。
2024Q1公司毛利率为12.5%，同环比-1.3pct/-2.0pct，推测主要受下游车企年降影响毛利率略微承压。2024Q1公司期间费用率为10.3%，同环比分别-0.4pct/ 0.8pct，同比下降主要为规模效应影响。分科目来看，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率24Q1分别为0.7%/4.8%/4.4%/0.4%，同比分别-0.03pct/-0.32pct/-0.48pct/ 0.44pct，环比分别-0.09pct 0.30pct/ 0.25pct/ 0.38pct。2024Q1公司归母净利率为3.41%，同环比分别-0.5pct/-1.9pct。展望未来，随着公司客户结构多元化以及费用端管控精细化，公司盈利中枢有望保持稳定。
现金流显著优化，在手现金充裕。
2024Q1公司经营性现金流净额为12.24亿元，同比 117%，主要为销售商品、提供劳务收到的现金显著提升所致。2024Q1公司应收账款为343亿元， 2023年应收账款为385亿元。公司目前在手现金充裕，2024Q1货币资金为415亿元，相较2023年底有所提升。
盈利预测与投资评级：
考虑到下游整车竞争加剧，零部件供应商或有年降压力，我们维持公司2024-2026年营收预测为1805/1958/2046亿元，同比分别 7.1%/ 8.5%/ 4.5%；下调2024-2026年归母净利润预测为78/83/88亿元（原为86/94/98亿元），同比分别 8.7%/ 6.0%/ 5.8%，对应PE分别为7/6/6倍，维持“买入”评级。
风险提示：海外市场拓展不及预期；下游乘用车需求复苏低于预期，乘用车价格战超过预期。
最新代表报告
东吴汽车团队介绍
团队荣誉
第二十一届新财富最佳分析师汽车和汽车零部件板块第二；
第二十届新财富最佳分析师汽车和汽车零部件板块第二；
第十九届新财富最佳分析师汽车和汽车零部件板块第三；
第十七届卖方分析师水晶球汽车及零部件板块第一；
第十五届卖方分析师水晶球汽车及零部件板块第二；
第五届新浪财经金麒麟最佳分析师汽车行业第二；
第四届新浪财经金麒麟最佳分析师汽车行业第二；
第三届新浪财经金麒麟最佳分析师汽车行业第三；
Wind第十一届金牌分析师汽车板块第一；
Wind第十届金牌分析师汽车板块第一；
Wind第九届金牌分析师汽车板块第二；
上海证券报最佳分析师汽车板块第一。
黄细里 团队负责人
华中科技大学学士，上海交通大学企业管理硕士；
负责投资策略 乘用车/客车，曾任职长江证券汽车分析师等，10年汽车行业研究工作经验
工作邮箱：huangxl@dwzq.com.cn
杨惠冰 团队成员
浙江大学本硕，理工类复合背景；
聚焦乘用车 重卡，3年汽车行业研究工作经验
工作邮箱：yanghb@dwzq.com.cn
刘力宇 团队成员
华中科技大学工学学士，上海交通大学工学硕士；
聚焦汽车零部件方向，4年汽车行业研究经验
工作邮箱：liuly@dwzq.com.cn
孟璐 团队成员
同济大学金融本硕；
聚焦乘用车 两轮车，2年汽车行业研究经验
工作邮箱：mengl@dwzq.com.cn
孙仁昊 团队成员
同济大学本科，香港中文大学（深圳）硕士
聚焦零部件 客车，1年汽车行业研究经验
工作邮箱：sunrh@dwzq.com.cn
公众号| 东吴汽车黄细里团队
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