金融强国：券商重组预期全梳理（附：股票名单）

政策驱动叠加市场化需求，券业四轮并购浪潮此起彼伏：自我国第一家证券公司成立以来 35 年，政策导向（如“分业经营”、“综合治理”、“一参一控”、“扶优限劣”）和市场环境的变化掀起四波并购重组浪潮，由此推动了证券行业的高速发展和内部整合。许多券商抓住机遇壮大起来，境内通过并购整合以拓展区位以及业务资源；跨境整合布局海外；跨界收购探索互联网券商模式。

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◼ 效果分析：快速提升规模与竞争力，刺激券业龙头涌现：

1）案例一：中金公司收购中投证券，补足经纪业务短板。2010 年后，国内投行的通道作用逐步退减，叠加公司股权变动带来的人事震荡，中金公司的竞争地位有所动摇。为提升公司的综合竞争实力并增强在证券行业领先地位，中金公司宣布收购中投证券。收购完成后，中金公司总资产排名由2016 年的第 17 位提升至 2017 年的第 9 位，规模增长至行业第一梯队。

在经纪业务方面，中金公司借由本次收购补充了传统经纪业务方面的短板，2017 年经纪业务净收入同比增长 82.75%。2019 年 9 月，中投证券更名中金财富，其以买方投顾为代表的创新型财富管理模式目前已俨然成为行业标杆。2）案例二：中信证券借由外延并购迅速扩展覆盖版图。

中信证券通过一系列收购外延式扩张，逐步完善业务条线，打开全国以及海外市场，飞速提升盈利能力，从中型券商发展至行业头部。通过收购万通证券和金通证券，中信证券的经纪业务市场份额大幅提升。2004年并购万通证券打开山东市场、2006 年并购金通证券打开浙江市场后，中信证券股基成交额市场份额大幅提升 67%至 4.8%。

趋势判断：新一轮券业并购浪潮落地在即：

1）政策端：监管层明确鼓励培育一流投行及投资机构。在中央金融工作会议首提“培育一流投资银行和投资机构”的背景下，我国新一轮券商并购潮的推进已经具备了宽松的政策环境。另一方面，2023 年自华泰证券 280 亿配股引监管发声以来，上市券商股权再融资步伐显著放慢，2023 年仅有国海证券 32 亿元定增落地。在监管“走资本集约型的专业化发展道路”的要求下，同业并购成为券商做大做强的较优方式。

2）供给端：马太效应加剧压力，中小机构或主动寻求被并购。行业集中度始终维持高位情况下，头部券商盈利能力较之中小券商显著超出。2016 年以来，净资产排名行业前 15券商的 ROE 中位数基本领先净资产排名行业后 15 券商 3-4pct。在此背景下，中小券商股东出让股权意愿有所提升，股权转让事件频发，对于部分缺乏鲜明业务特色的中小型券商而言，主动寻求被兼并重组不失为有效的突围路径。

3）需求端：资本市场对外开放稳步推进，头部券商直面海外挑战。金融业高水平对外开放稳步推进，外资券商加速布局中国市场，国内券业版图或将重构。与海外头部投行相比，国内券商规模尚难与海外头部投行抗衡。通过并购重组扩充规模是境内头部券商提升国际竞争力的可行途径。

一、七大集团

1、浙商证券与国都证券

浙商证券：公司拟收购国都证券19.12%股权

2、国联证券与民生证券

国联证券：母公司国联集团购买民生证券30.03%股权

鲁信创投：全资子公司山东高新持有民生证券3.83%股

3、首创证券与第一创业

首创证券：首创集团持股首创证券56.76%股权

第一创业：首创集团持股第一创业12.72%股权

4、中泰证券和德邦证券

中泰证券：公司与德邦证券实控人同为山东国资委