01 江湖传说我的红烧排骨天下无双。江湖上传得玄乎，说我烧的排骨“活死人、肉白骨”，仿佛我烧的不是猪肋排，而是唐僧的肋排。“没有没有”。我总是急忙否认，“但是”我话锋一转“如果你的朋友沮丧了抑郁了，对生活失去希望了，你叫他来找我，我给他烧一盘排骨。”“人间值得。”上一次吃完我烧排骨的抑郁青年，擦了嘴后轻声说。我废话一堆，不是想吹嘘我的厨艺。我只是想表达，吃肉，对你我有多么重要！所以我必须从投资的角度说说双汇发展（000895）。如果你想效仿巴菲特投资喜诗糖果一样，找到A股的“喜诗”，那你高低得看看双汇，因为对我们中国人来说，吃肉就像美国人吃糖一样，少不得、缺不了，稳定又长久。从做生意的角度，哪个老板不喜欢这样的赛道？02 杀猪卖肉的江湖双汇所处的行业，很简单，就四个字“杀猪卖肉”。这个行业历史悠久，底蕴深厚。我上面说“哪个老板不喜欢这样的赛道？”，其实很不严谨的，张飞就是个反例。他本来也算是行业里的典型代表了，靠从事屠宰事业，也算是实现了人生的第一桶金。不过张老板目光远大，遇到集团刘总、关副总之后就毅然决然的转行了，所以很遗憾没有把屠宰事业做大做强，不然以他张总的天资，很有可能成为行业祖师爷的。到了今天，这个行业发展相当不错，并且发展出2条分支，一条就是传统的屠宰行业，简单说就是找上游养猪场啊、农户啊买来生猪，然后杀了之后运到终端的菜场啊超市之类的店里，什么猪蹄髈啊、五花肉啊，咱们老百姓买菜的重要一项就是买这些肉。咱们老百姓买肉都图个新鲜肉，所以屠宰行业的物流和冷链运输能力也是很重要的。另一条分支就是肉制品了，简单说就是把猪杀了之后，把肉送到厂里，机器一开做成了各种火腿肠玉米肠啊午餐肉啊。然后再把这些产品拿到销售终端的店里去卖，当然，你也可以在网上买到，快递到你家。这两个分支其实都是挺大的市场的，为啥呢？因为咱们中国人多啊，14亿人口，哪天不要肉吃？逢年过节还要多吃。经济好的时候要吃，经济不好的时候还是要吃，所以这个行业首先就是突出两个字，一个“大”，另一个是“稳”。有多大呢？2021年，我国生猪屠宰行业总产量大约是5,296万吨，如果按2021年猪肉均价28.30元/公斤估算，市场空间就是大约1.5万亿元，当然，市场规模主要受猪肉价格的波动比较大，各位大概心里有个谱就行，知道在我国杀猪是个万亿级别的市场就行。不过大家也知道，在我国杀猪行业的集中度还不是特别高，双汇作为行业龙头，2021年的屠宰产量，也就是生鲜肉大概是163万吨左右，也就是占行业总量的3%。屠宰这个行业大归大，不过增长不是很猛，这个也容易理解。现在不是大家没肉吃，没吃过肉天天欠肉吃的时代了，现在的问题是大家都吃肉比较多，想减肥的需求比较强烈。所以每年吃肉的总量不会有比较大的增长，当然，也没怎么暴跌，因为天天吃那个鬼蔬菜沙拉，小仙女都受不了，高低也还得整块鸡胸肉。所以我国的肉消耗量比较稳定，近几年的复合年均增长率为-0.01%左右，就相当于没啥大的变化。近5年CAGR为-0.01%，使用2021年猪肉均价28.30元/公斤估算，市场空间约为1.50万亿元（受猪价影响较大）；而屠宰行业的蛋糕，实际上取决于我国人口的肉消费量。2021年，我国定点屠宰场的屠宰量占比仅为44.14%。双汇公司作为屠宰行业龙头，2021年生鲜产品销量163.25万吨，占去年我国猪肉消费量的3.00%，即我国猪肉消费量2021年约为5441.6万吨，与我国生猪屠宰量相差不大。再就是肉制品行业，这个行业当然没有杀猪卖肉那么大的市场规模了，因为毕竟大家都是吃新鲜肉为主嘛，火腿肠之类也就是偶尔吃一吃。2021年，我国肉制品市场空间为1,842亿元。所以肉制品大概就是个2000亿左右的市场，不过好在增长还行，近5年复合年均增长率为5.54%，比较稳健吧。这个市场里双汇也是龙头老大，市场占有率16%左右，其他就是金锣、安井。综合来看，在杀猪卖肉的江湖里，不管是卖生鲜肉还是卖火腿肠，双汇都是行业的龙头老大。03 往事不要再提嘘！你先憋说话，我们来看一张表。
这是过去10年双汇发展的ROE，你就说牛不牛逼吧？特么最低的一年都有20多！高的时候捅破35%！过去10年ROE平均值29.1%！我不管你是做什么生意的，买什么赛道的，我就问你，什么生意过去10年的ROE有29%？当然是有的。贵州茅台，过去10年平均ROE是31.65%，略压双汇一头。所以，得搬出茅台来才能压住的双汇，你大概能感受到双汇发展是什么样的一个存在了吧？从实业经营的角度，从生意的角度，双汇妥妥的配得上又高又硬四个字。
进一步拆分ROE可以看到，双汇发展近十年来的销售净利率基本还是保持稳定的，但是周转率有下降的趋势，而权益乘数有所增加。尤其是周转率，算是一点值得关注的地方吧。从双汇发展的历史数据其实很容易看到，双汇在过去的发展一直非常的稳定且优秀。如果A股是一个大班级，那双汇就是典型的那种学霸。不管是大考小考年级调考，这货都稳稳的排在前列，优秀得十分稳定，他不上清华你都觉得天理难容的那种。但是话分两头说。双汇发展的过往历史成绩再优秀，那也只是代表过去，不能说明未来双汇也100%一样会是这样的成绩。未来双汇能拿出什么样的成绩单，我们还是得深入一点，看看双汇到底是家什么样的企业，有着什么样的企业基因。04 双汇具备确定性吗现在做企业，尤其是民营企业，没两把刷子是很难在激烈的市场竞争中立足的。比方说高科技行业，靠的是一手人无我有，人有我精的科技产品来打天下，玩的是认知超前、技术领先。那传统行业，要么就像是茅台这种企业，虽然没有高科技，但是我有茅台镇。全世界就这么一个镇，酿酒技术不是什么高科技，但是这么一方水土你搬不走也没法复制。双汇就是典型的传统行业，这个行业的商业模式极其简单，简单到就四个字：“杀猪卖肉”。但是问题来了，既然这么简单的生意，那你双汇做得，别人难道就做不得？又不是光刻机做芯片，杀猪卖肉有什么技术含量？说实话，确实是没有什么技术含量。这个生意就是首先找上游买猪。上游就是养猪的，要么是规模化养猪的大型养猪场，要么就是农户散养。而作为屠宰和肉制品行业的企业，其实大家上游买的猪基本都一样，在品质上是拉不开差距的。差距在哪里呢？只能在猪价上。
都是一样的大肥猪，你买进来的价格比别人低，那你的成本就低。如果杀了之后卖一样的肉价，那你的利润就比别人高。如果市场竞争大，你还能通过降价促销抢夺更大的市场。所以这门生意，第一个关键点就是猪价。而猪价呢，又受到猪周期的影响。什么是猪周期呢？就是猪肉价格的周期性变化咯。就是猪肉价格高的时候，会导致大家都愿意多养猪，然后猪多了，供给增多，自然猪价就下跌了。猪价跌下来后呢，大家养猪的积极性就少了，于是猪也就少了。猪少了，猪肉的价格自然就又上去了...你看，就是这么个周期性变化。所以对于双汇这种动不动要卖上千吨猪肉的大企业来说，怎样平抑猪肉期就是非常关键的事。不然企业的经营就会受到猪周期的巨大影响，几年赚钱几年不赚钱的，这特么谁受得了。所以要想在这个行业立棍，就必须得要有办法来平抑猪周期带来的影响。自然而然，大家都能想到的方式就是淡储旺销。生猪价格低的时候，多进点货，卖一部分，其他的储备起来，等猪价格高起来了，就把存货的那一部分拿出来卖。但是呢，这个模式有个问题，就是肉嘛，大家都爱吃新鲜的，要么是热鲜肉，要么就是冷鲜肉。这种冰冻过的冻鲜肉，只能卖给餐饮机构或者制成肉制品，直接卖是卖不出价格的。所以要用淡储旺销来平抑猪周期，得有几个条件，就是一你得有冰冻储藏的能力，冷冻仓库得够大够多，这个是基本的硬件。二是你得有肉制品的销售能力，不然你储备的货卖不出去，或者卖不出价格，那不是白干了嘛。这么一看，你说巧不巧，双汇这2条不光是能达标，还格外的强！（一）淡储旺销玩得转首先在冷库这块，双汇是自建冷库和冷链物流，双汇在全国18 个省（市）建有 30 多家现代化肉类加工基地和配套产业，主要生产经营区域包括河南、上海、山东、四川、江苏、河北、广东、黑龙江、辽宁、江西、广西、湖北、安徽、云南、陕西等地，这些区域都是我国屠宰及肉类加工行业的重要地域，生猪资源丰富，肉类消费潜力巨大。简单说，猪多的地方，双汇的厂多库多。另外，20年前，也就是2003年，双汇的母公司万洲国际就建立了双汇物流，到现在，双汇物流拥有冷库 20 多万吨，常温库、配送库 185600 平方米，铁路专用线 4 条，自有车辆1200 余台，整合社会车辆 9000 余台，日运能达到 13000 吨以上，年发运量突破 400 万吨。简单说，就是存储和运输能力，贼强！第二个条件，就是肉制品的销售能力。这题双汇可太会了，人家就是干这个起家的。双汇王中王，我不信你没听说过，我不信你没吃过。也许你可以抬杠，说你真的从来没买过双汇火腿肠。但是你扪心自问，你吃过烧烤没？你在烧烤摊、烧烤店，从来没点过没撸过一串烤肠？？兄弟，你逃不过的。双汇这个级别的产品，就是国民级的普及了。从肉制品的市场占有率也可以看到，双汇作为龙头老大，是遥遥领先第二名的。
所以，要说玩淡储旺销来平抑猪周期，双汇毫无疑问会是玩得最溜的，因为不论是硬件还是软件，它都是条件最好的那一个的。（二）中美合拍赚一笔但是双汇不是这么想的。光一个淡储旺销，满足不了双汇对猪周期平抑的强烈冲动，所以双汇动用了资本的力量。2013年，双汇的母公司万洲国际以 71 亿美元收购世界最大的猪肉食品企业史密斯菲尔德食品公司。这个公司英文就是Smithfield，如果你去超市买培根火腿肉，那你一定见过这个牌子。这个公司在美国养猪，那是当仁不让的龙头老大。根据万洲国际年报数据，2019 年，Smithfield 的生猪出栏数为 2,180.50 万头，约占美国全年生猪总出栏数的 16%。这个数据是个什么概念呢？2021年，我们中国生猪养殖业最狠的10位大哥，就是牧原啊、正邦科技啊、温氏、新希望它们，10家上市公司全部加在一起的生猪出栏数占全国出栏总量的比例为 14.07%。所以这个史密斯菲德尔有多猛你应该有点概念呢吧。双汇的母公司收购了这么一位美国养猪龙头大哥，你说双汇能干什么？
从这张中美猪肉价格对比就很容易看到，美国的猪肉价格长期是低于我们国内的猪肉价格的，所以双汇实际上就有了国际采购的优势，通过从美国进口猪肉来平抑猪周期带来的影响。美国进口猪肉比国内便宜，尤其是在2019-2021这段时间，国内的生猪价格猛涨，美国猪肉虽然也涨价了，但相比国内的价格优势就非常明显了。所以双汇可以加大美国猪肉的进口力度，一方面满足自己的生产需求，一方面还可以转手赚个差价。所以，自2015 年开始，双汇发展从罗特克斯公司（双汇母公司）采购分割肉、分体肉、骨类及副产品等。每年进口冻肉的关联交易采购额从8.86 亿增长到93.21 亿。2015-2018 年，虽然我国生猪价格经历了一波上涨，但是公司整体利润保持平稳。
你看看，这猪周期，不就平抑了嘛。人定胜天嘛，何况是胜猪周期呢？
（三）养鸡养猪再平滑我在看双汇的时候，总觉得猪周期是不是给双汇留下了太深的心理阴影，这咋往死里干它呢？前面两大招其实我觉得已经非常生猛了，尤其是收购美国养猪老大，这相当于一招天外飞仙了。但是双汇不满足，心想你不是猪周期吗？那我自己养猪自己杀，你总不能周期到我自己养的猪吧？你不是猪周期吗？我再养鸡！你再牛逼的猪周期，你也周不到我的鸡啊！所以2020 年，双汇完成了非公开增发，募集资金近70亿元，其中核心项目是2 亿羽肉鸡养殖项目和 50万头生猪养殖项目。目前，双汇在漯河有 30万头生猪养殖规模，满足了自己的部分屠宰产能，使其成为盈利波动最小的子公司。当然，养殖规模也不能过大，不然经营风险也会相应提升。那养多少猪合适呢？这一点双汇自己算了一下，说实在的，我不知道算得科学不科学啊，但是我觉得双汇自己杀猪卖肉这么多年，心里是有谱的。所以双汇自己算了，觉得自有猪源能够达到屠宰销量的30%左右，能够平抑成本的波动，将整体盈利最大化。因此双汇本次生猪养殖先规划 50万头，验证可行性，未来有可能继续加大生猪养殖规模。那如果按照2021年双汇总屠宰量 1112万头算的话，双汇要养个300万头左右，盈利就应该接近最优解了。如果每年多养个50万头，5-6年就能达到最优值，这么掐指一算的话，2027年左右会有个盈利高峰哦。（四）肉制品稳字当头肉制品就是鸡肉肠火腿肠，这个板块其实没啥可多说的。双汇是我国肉制品行业毫无争议的龙头老大，而且很多年了。这个板块的盈利模式其实很简单，收入端就是销量*价格，成本端就是肉价 生产运输销售费用。价格嘛，基本来说也是比较稳定的，你想嘛，一个火腿肠动不动就提价，不现实，你又不是茅台。销量呢，基本也是比较稳定的，这个也很正常。归根到底就是吃肉嘛，我们中国人不会少吃，但是多吃很多，也吃不下啊，胃就那么大，人口就这么多。至于成本这块，生产运输销售基本费用也比较稳定了，所以变数就在原材料也就是肉价上了。那上面大篇幅也讲过了，这一块双汇是有优势的。所以肉制品这块，是可以给双汇贡献不少利润的。
那这里我还是想提一下预制菜。这个词最近很敏感，所以简单说一下吧。我看了一些国内券商对双汇的研报，基本对这一块的看法都是挺乐观的，觉得这是双汇打造第二曲线的地方，因此这个风口是显而易见的，而双汇既有实力也有意愿在这一块上发力，所以普遍都比较看好。我对这一块的态度呢，是不看。为啥呢？因为我看不懂。这是个新行业新市场，目前市场上鱼龙混杂，阿猫阿狗都想来分一杯羹，然后在客户端呢，其实目前市场上客户的抵触情绪很大的，我问了了一下身边朋友，都是咱普通老百姓，基本上都是不太接受的。所以这个行业会发展成啥样，我看不清楚，也判断不来。第二呢，双汇以往的历史成绩分出众，证明了双汇是能干好屠宰和肉制品行业的。但是预制菜这个行业，双汇并没有证明过自己，虽然2023年的半年报，有些喜人的数据。但是依然不能证明双汇具备预制菜做成的基因。也许它能干得很出色，但也许它干不起来，无论哪种情况都很正常。所以，从我本来的角度来看，双汇的预制菜板块，不具备确定性。不具备确定性，那就不看、不估！至于双汇的熟食门店这块，我更加觉得毫无确定性。这块市场其实相当卷了，里面藏龙卧虎的高手不少，什么周黑鸭、绝味鸭脖已经都是行业巨擘了，然后还有各个区域性的，符合当地口味的区域大哥，这都是身怀绝技的那种，有的猪蹄是一绝，有的兔头独霸一方，有的卤肥肠有祖传秘方...这一块可不是什么蓝海。双汇想从这里切蛋糕，我...表示祝福吧。
小结一下，抛开预制菜不看，我觉得双汇在屠宰和肉制品行业是无可撼动的，因为双汇的战略配称经过多年经营优化，已经和市场完美契合。对于吃肉，客户的核心需求无非就是3点：新鲜、安全、平价。而双汇自建的生产配套和自己的物流体系，包括冷鲜生产能力，都完美的匹配了新鲜的需求。双汇多年深入人心家喻户晓的品牌，和对食品安全、产品品质的重视，也实现了客户对安全的需求。至于平价，双汇用国际采购、淡储旺销和鸡猪自养的三招齐下，实现了对猪周期的平抑，拥有了强劲的成本优势。那么这个成本优势，要么就转化为利润，要么就转为市场占有率。再加上双汇本身就是两个拳头打人，左手是屠宰业，赚生猪和猪肉之间的差价，右手是肉制品，赚成品和猪肉之间的差价。生猪贵的时候，双汇国际采购赚差价，左手打人。生猪便宜的时候，双汇肉制品利润增厚，右手打人。就这左右开弓的拳法，市场上真还看不到能威胁到双汇龙头老大地位的竞争对手。那既然市场地位稳，而杀猪卖肉又是一个天长地久的行业赛道。说实在的，从投资的角度，这样的行业比起半导体之类的高科技行业来说，实在是好太多。不管你国际形势怎么风云变幻，不管你科技革命怎么风起云涌，杀猪卖肉总是稳稳的赚钱。一碗香喷喷大米饭，配上炖得烂熟入味的烧猪蹄，这就是踏踏实实的幸福感。05 双汇值不值？（一）双汇企业价值定性对企业价值的判断，最终是要回归到企业的价值三要素上来的。企业价值的三要素是回报率、增长率和可持续时间，如果把三要素视为坐标系，那么企业价值就是三要素构成的立方体。
通过以上的分析我们可以很清楚的看到，双汇发展企业的回报率是非常高的，过去10年双汇的平均ROE在29%左右，相当的惊人了。可持续时间，因为行业的成熟度以及双汇目前的优势地位、资源等等，加上杀猪卖肉这个本身就极具稳定性的行业属性，所以双汇的可持续时间也是足够长的。只是在增长率方面并不高，因为这个行业的本质是大家吃肉的量，我国人口在近几年暴增的可能性太小，大家突然变得特别爱吃肉的可能性也不大。所以行业必然是很稳定的，加上行业格局早已形成，又不是高科技行业，很难有小企业弯道超车。所以，主流的券商或者研究机构，基本都把希望寄托在了双汇的预制菜事业上，认为这个很可能会成为双汇的第二曲线。但是我不预测明天的事，因为这事儿我做不来，也做不好。上文已经说过，双汇的预制菜是成还是败，我都不关心，因为没有确定性。那有确定性的部分是什么呢？就是双汇现在的老本行，杀猪卖肉卖火腿肠。我计算了过去十年双汇发展的营收和净利润的年均复合增长率：
也就是3到4的样子，所以对于双汇的增长率，我认为有确定性的部分，就是大约4%。当然，各位看官可以不同意我的观点，没关系，我只是分享我个人的思路。那么，回归到企业的价值立方体上，双汇发展这家企业的价值，就很形象了，一个大大的扁盒子。所以双汇是一个非常值得列入观察名单的企业，一旦双汇证明了自己的预制菜具备增长的确定性，那么显然双汇发展的企业整体价值会得到极大的提升，打个形象的比方就是从扁盒子变为立方体，体积会增加得很猛。所以，后续有必要持续追踪双汇吧。（二）双汇现在值多少？现在（2023年9月25）双汇的股价26.6元，总市值921亿元，PE大约16倍，作为这样一家稳定经营的企业而言，16倍PE肯定不高，只是行业不够性感罢了。但这样一家企业，却是实打实的能赚钱能创造价值的企业。
单用相对估值法只是从一个面去了解企业价值，不够多维度，所以需要再用绝对估值法（DCF）算一算。先简单算了一下2022年的自由现金流。自由现金流（元）6771528498
2022年税后净利润5,717,174,331.98折旧与摊销59,856,673.38减去
资本支出3976201203营运资本增加-4970698696然后之前计算了过去十年双汇发展的营收和净利润复合增长率，所以设定双汇的高速增长期为0，成熟期增长率为4%，用DCF公式算出来：基于2022年年报数据的双汇发展企业现值大约为1173亿元。对比双汇发展2023年9月底的市值为920亿左右，可以判断目前双汇的市场价格基本和企业现值差距不大，略微低了吧，但并不是非常值得入手的价格。如果留出足够的安全边际的话，双汇发展的股价在16-17元以下会是我个人出手买入的时候，但是似乎近期出现这个点位的可能性不大。还是那句话，列入观察吧。另外双汇还是挺喜欢分红的，有好这一口的朋友也可以多关注。（三）红烧排骨小秘籍本篇聊的就是吃肉的事儿，所以在结尾必须得不忘初心。红烧排骨这道菜呢，其实很简单，肋排切好了先焯水，记得是冷水下锅，水里把点料酒、葱姜去腥。然后捞起来，炒糖色。再把排骨下锅翻炒，再把八角、香叶、桂皮、花椒和葱姜蒜一起放进去炒出香味，然后料酒一滋，生抽老抽耗油一放。吃辣可以放干辣椒，不吃辣的可以放点黄豆酱。这一步就加水了，记得是加开水，水漫过排骨。然后大火烧开转小火，把排骨炖个烂熟，如果觉得味淡就加盐，色淡就加老抽。记得加点白糖提鲜，别放多了就行。最后就可以大火收汁了。盛到盘子里记得撒葱花，那小香味饶的一下就上来了。要是讲究人还可以再撒点白芝麻，就这么热气腾腾的端上桌，再配上一碗刚蒸好的白米饭，谁吃了能不热爱生活？我这红烧排骨小妙招都毫无保留的分享给你了，老哥们关注一下呗。身为一个做投资的厨子，我还有很多的小妙招要跟你分享，下篇文章再见咯。
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