行为金融学基础理论之——市场异象以及解释

在金融市场中，有一些与有效市场假说的价格或收益不符的现象，我们称之为“市场异象”，而导致市场异象的原因一方面是结构因素，比如不公平竞争、缺乏市场透明度、监管行为等，另一方面就是投资者的行为偏差。

行为金融学基础理论之——市场异象以及解释

讲师介绍李开源

武汉大学?互联网金融硕士

沪上著名金融讲师

干货视频

学委笔记市场异象以及解释

1. 股票溢价现象2. 股价过度波动异象3. 日历效应

4. 网络泡沫

5. 小市值股票效应

6. 羊群行为

1股票溢价现象

根据CAPM理论，风险和报酬是同方向变化的。这就是我们平时说的高风险高收益、低风险低收益。

但是，行为经济学家通过对历史上证券的分析，发现风险与投资的正比关系并不是严格的。高风险的股票获得低于理论上的收益，低风险的股票获得高于理论上的收益。这些差值已经超过了统计学上可以容许的程度，也超过了CAPM模型能够解释的能力。这就是我们概括的“股价溢价异象”。

股票溢价异象是由爱德华?普雷斯科特在1985年提出的。股票溢价异象也被称作“无风险资产的低收益异象”。

要点1：同一家上市公司在A股和H股存在一定价差，这种实际收益率的不同导致了事实上的“同股不同权” 。

要点2：一般来说，AH股溢价指数基本上是由A股驱动的。A股牛市的时候溢价高，熊市的时候溢价低。

要点3：由于A股和H股的投资者结构不同和AH股之间的市场摩擦，导致套利行为无法顺利进行，两市之间的价差长期存在。

要点4：在沪港通和深港通开通之后，受市场走势和收敛关系的影响，A股和H股之间的价差不但没有收窄反而扩大了。

2股价过度波动异象

坎贝尔和罗伯特?希勒曾在一篇题目为“价值比率和股票市场的长期展望”中，分析了1872－1997年间S&D工业指数种30个公司的每年红利与价格比率与实际的红利增长率、实际股票价格增长率之间的关系。出现了这样的结果：

1、在研究期间，红利和价格的比率与实际红利的增长率之间的相关性很小，也就是说，利用红利和价格的比率来预测未来的红利增长率的作用是非常微弱的。

2、在研究期间内，当红利和价格的比率在3.4%以下（平均值为4.73%）时，股票价格会趋于下跌，从而使得红利和价格的比率逐渐恢复到原来水平。这实际上意味着：红利和价格的比率在研究的期间内对股价的未来走势有一定的预期性。

3、红利和价格的比率对未来的股价或者红利变动的预测能力与所预测的时期长短有关系。

以上三个结论是坎贝尔和希勒论文的主要结论和贡献。显然，这个结论简单的说就是：红利和价格的比率上升，套利者没有让股价趋于平稳，反而上涨。这就出现了股票价格的“过度波动异象”。

3日历效应

1987年10月19号，星期一，道琼斯工业指数在没有任何预兆或信息的情况下暴跌了22.6%。这是历史上最大幅度的单日指数下跌，这一天也因此被称为“黑色星期一”。显然，股市出现这种情况是主流金融学家没有预测到，也很难解释清楚的。 

“黑色星期一”现象由此引发了经济学家的分析。他们发现，星期一的股票收益总表现出比较低的水平。这就是星期一的交易量越来越低的一个原因。

事实上，股票价格波动呈现着一定的规律，这些规律在时间序列分析中比较明显。例如，在我国上海、深圳两个证券交易所就存在这样的情况。  

有经济学家通过对沪、深两地在1999－2000年的股票价格数据分析，得出一些有趣的规律。在这个期间通过统计，并且利用每天开盘价和收盘价的差距比较来衡量收益，发现周一可以获得正的收益；周二、周三收益呈现继续上升，在周四出现下降，存在小幅亏损；周五出现大幅度亏损。这种情况也是日历效应的一种表现。

除了在我国，外国的股市也出现相同的日历效应。这些效应表现为“一月效应”、“月度效应”等等。

4网络泡沫

按照有效市场理论，以及股票定价模型，股票的价格应该等于预期未来各期发放红利的贴现值之和。同时，投资者对股票未来各期发放红利预期显然是根据公司营业情况，公司的股票以往的表现等等各种信息推断出来的。

那么，一个虚假繁荣的公司总会被投资者发现并且抛弃，导致股票价格下跌。一个“潜力股”公司总会被投资者发现并且投资，抬高股票价格。

我们姑且不考虑上面讨论的股东对股票价格异常波动，投资者即使在面临过度波动的股市面前也应该有识别能力，知道什么股票是价格虚高，什么是实力股票。否则就完全违背了有效市场理论中的定义。但是，很多现实中的例子刚好验证了投资者这方面的非理性。噪音交易者存在这样的心理：自己购买的股票价格一定会上涨。所以，买涨不买跌和追涨的心理使股票市场出现了另一种奇异的现象：泡沫价格。

5小市值股票效应

如果一个上市公司的资产规模巨大，比如国有企业和垄断性行业（钢铁、运输等等），那么我们可以称这个公司的股票为蓝筹股，意思是股票市面价值很高。 

如果一个上市公司的资产很小，融资规模很小，这个公司在相应得行业中地位也比较低，竞争力不够，那么我们就叫这个公司的股票为小市值股票。

显然，股票市面价值的大小和相应的公司是对应的。按照传统金融理论和投资理论，小市值股票应该比大市值股票表现弱，大市值股票应该比小市值股票有更好的业绩，股票有更好的表现。

但是在现实情况中，经济学家研究发现，小市值的股票往往比蓝筹股表现好。例如经济学家Rolf W Banz在1981年的一篇研究纽约证券交易所1931－1975年间的股票的收益的文章中发现，规模最小的50支股票的月平均收益要高于最大规模的50支股票1%。 

6羊群行为

投资者的羊群行为有可能放大心理偏差，它使投资者的决策建立在对羊群的感觉基础上而不是建立在严格的基本分析的基础之上。

与机构投资者不同，个体投资者在市场中处于信息劣势地位并深受心理偏差的困扰，在无法观察到股票基本价值的情况下，最简单的办法就是“搭便车"，观察别人是怎样行动的。由于投资决策是一项复杂而困难的事情，个体投资者需要求助于擅长股票估值的专家们的投资咨询服务， 专家们采用复杂的计量模型估计股票的内在价值，但是他们给出的亦仅仅是股票价值的区间，而非确切的价格。这样一来，如果个体投资者不能计算出股票的价值，又怎样去做投资决策呢？

人们不能在决策中采用严格的计讯标准，只有靠感觉来估值，感觉来自投资的社会化，如分析师的评价、时事分析的评价、朋友的评价等。总之，投资者的决策很大程度上是奠定在他人观点基础上的。

想要了解更多精彩内容，敬请登录投投师道APP观看学习吧！

扫描下方二维码即可下载。

IOS下载二维码安卓下载二维码

文章来源：投投师道，若有侵权，请联系本站删除！