有哪些基金经理连续四年获得了正收益？这个问题答案很多，但要是加个前提“从2018年开始”，范围可能就一下子缩小了。华安胡宜斌就是其中一位，如果你想到了他，那么你大概率是位老基民了。2018年，胡宜斌管理的华安媒体互联网A在全年平均仓位88.14%的情况下，逆势获得0.81%的正收益，排名同类第一。（数据来源：海通证券）从2017年年底到2018年上半年，胡宜斌配置了大量的计算机和半导体，看好科技股中低净利润率、低ROE和高研发费的赛道。在胡宜斌看来，人均创收高而ROE过低，背后原因是工作成本大幅增长，科技公司需要拿出高人工成本留住人才，盈利能力不断下行，而这一趋势在2017年末开始改变，最终享受到了这批公司盈利裂变的过程。2018年三季度胡宜斌又进行了一次调仓，从性价比和风险补偿的角度出发，逆势抄底了通信板块，并在2019年全面回暖。媒体互联网A在2019年的全年收益为101.70%，再次排名同类第一，在历经2018年和2022年两个大熊市后，该基金截至今年4月7日的任职总回报为216.76%，年化回报为16.93%，最近基金净值又创了新高。胡宜斌目前在管6只基金，规模达159.32亿，截至目前，旗下基金全部获得正收益，更有3只产品年化回报超20%。
数据来源：Wind，截至2023年4月7日
胡宜斌在高中时期就喜欢自己开网站、做论坛、设计小游戏，所以现在如此喜欢TMT投资也在情理之中。英国南安普顿大学硕士毕业后，胡宜斌先是到同花顺做了一年多的产品经理，然后加入券商，开始了互联网研究之路，2012年他所在的小组在新财富最佳分析师评选中，获得计算机行业第一名。之后去了买方，在上投摩根负责整个TMT行业，再加一些偏战略新兴产业，比如国防军工、电力设备等。2015年5月加入华安基金后，一直任职至今。
从“打水少年”到“端水师傅”毫无疑问，在投资中胡宜斌也受过挫折，比如在刚入职的前两年表现不佳，同时2020年的表现也并不突出。胡宜斌曾说过推动自己一次次进步的，都来自“教训”二字，而成果也都呈现在那条波动更低，但依然有很强超额收益的净值曲线上。2015年，胡宜斌接手华安媒体互联网A正式“出道”，恰逢牛尾熊头，而之后的2016-2017年对成长股选手则更为坎坷。但从胡宜斌后续的操作中，不难看出他对于成长股的理解：2018年，在外有贸易摩擦事件，内有去杠杆政策的市场环境下，胡宜斌抓住了计算机、半导体、通信行业的周期拐点，逆市取得了0.81%的正收益，一战成名。他后来表示，当时意识到新一轮科技周期和国产替代的投资机会，于是便开始以寻找景气向上、业绩裂变可能性高、业绩兑现时间快的行业或赛道为主要思路。这一辉煌战绩在2019年得以延续：胡宜斌抓住5G投资大年的机会，全年围绕5G上下游产业链进行配置，大幅跑赢业绩比较基准。当年，华安媒体互联网混合的份额净值增长率高达101.70%，同期业绩比较基准增长率仅为16.87%。随着管理规模大涨，2020年胡宜斌却进入了一段低谷期。当年虽然是赚钱的，但净值表现却没有跑赢同类产品。所以在2020年下半年开始，他在配置方式上引入了“杠铃策略”，即在杠铃左端和右端都去寻找具备盈利裂变潜质的赛道，这样不仅能占到高景气的上涨，也能用不相关的资产对冲波动。胡宜斌笑称自己是从“打水少年”到“端水师傅”的改变——不再追求绚烂一时的浪漫，而是追求长长久久的陪伴。2021年与2022年，市场经历了结构性牛市和持续熊市的转换。而在新的投资框架下，胡宜斌所管理的产品净值再次走出了令人惊喜的业绩表现。2021年，胡宜斌配置半导体和线下服务两端资产，既享受高景气半导体的上涨，也用低估值的线下服务业板块对冲组合波动。2022年，以“稳增长 调结构”主线构建组合，呈现“成长 消费”结构，成长端配置“新能源 TMT”结构性细分方向，消费端关注具有供给侧变化的社会服务、出行产业链等。横向对比来看，从2018年-2021年，胡宜斌管理的代表作华安媒体互联网实现了连续4年正收益，超额收益明显，2018年与2019年连续两年蝉联同类冠军。
数据来源：Wind，截至2023年4月7日纵向对比来看，即使是黑天鹅事件不断的2022年，在同期沪深300指数收益率跌了21.63%的情况下，华安媒体互联网A仅跌了14.35%，还是相对抗跌的。成长股选手怎样跨越周期？从胡宜斌的成长历程中，我们也许能得到一种解题思路，那就是不断学习，不断进化，让自己与时代同频成长。
从“高锐度”到“高适应性”行业集中度方面，相比于2020年之前大开大合的行业配置，目前前三大行业的占比有了明显的降低，胡宜斌在行业布局结构上逐渐倾向于均衡、多赛道选择、降低相关性。
重仓股集中度方面，华安媒体互联网A的前十大重仓股集中度下降趋势明显，尤其从2020年末开始就再也没有超过50%。去年底，重仓股集中度为34.75%，低于同类平均。重仓股集中度降低也更有利于捕捉优质成长股的投资机会，更大概率获取超额收益。
市值风格方面，2021年以前，华安媒体互联网A这只基金的市值风格基本上以小盘成长为主。但在引入杠铃策略之后，这只基金的市值风格发生了变化，小盘成长和大盘成长共行，特殊时期还会加入小盘价值。
能够看出，近年来，胡宜斌在成长投资的基础上开始从“高锐度”走向“高适应性”，同时也在扩大寻找盈利裂变的中观行业范围，从科技成长拓展至全市场。这样也确实可以更好应对不同市场环境的考验。
“安全”和“发展”在两端，“利率”在中间胡宜斌之前说过，“以前，我们希望水装的越满越好，越满就相当于收益率越高，但在把水端给客户的过程中，一些水洒出去了，现在，我们想尽可能把一杯水完整地递到客户的手中。”在4月4日的路演分享中，胡宜斌再次分享了“端水策略”：“如果将端水策略放在2023年，在成长一端，看好具有长周期产业链机会的TMT板块，而在价值一端，低估值的国有企业若能在盈利状况较好的情况下出现一些戴维斯双击的机会，或许相比估值偏高的消费等行业更值得关注。”胡宜斌表示，今年国内经济将会稳步复苏，投资应该更多向内看，“安全”和“发展”是目前市场的主要焦点，2023年的整体杠铃是以“安全”和“发展”作为桥梁去平衡，而跷跷板的中间是“利率”，可以作为优选行业、构建组合的支点之一。胡宜斌将TMT板块细分为了4个子行业，分别是计算机、通信、电子与传媒。对于这4个细分领域的排名表现，他认为传媒行业和计算机行业的斜率会更大一些，其次是电子，而通信的斜率最小。对于自己看好TMT板块的原因，胡宜斌从两个角度进行了详细的阐述。从基本面的空间来看，TMT板块作为一种大幅度的技术迭代，一方面迎合了国内鼓励自主创新的政策，另一方面也包含了一些数字经济需求侧的驱动因素。从估值的空间来看，中长期的PB估值和ROE是重点关注的指标。目前TMT板块4个子行业的这两个指标还都处于历史较低分位，一旦需求侧发生大的脉冲，行业很容易发生大的周期拐点。另一方面，胡宜斌认为，假设今年市场对于国内经济复苏的确定...易非常强，在复苏端就要选择锐度最高的资产，尤其是能跟通胀、利率形成正相关的资产，防止在某天TMT暴跌的时候，拉胯整个组合净值。对此，他总结了复苏段需要关注的三个方面：一是隐含复苏预期相对较低，但跟复苏又直接正相关的领域，例如建材、有色等周期品。二是房地产相关的地产链领域，主要是新开工和竣工数据回暖带来的机会，包括家电、轻工、建材等。三是相对偏休闲的服务业，在疫后修复重建的过程中，具备一定的成长性，修复会更加显著。“在2月份ChatGPT引爆的科技股行情之前，市场的主线其实是在交易复苏，但现阶段的情况已是‘强预期、弱现实’。复苏逻辑能否卷土重来，后续还需要不断跟踪相关的经济数据。”胡宜斌说道。
投资金句近期，胡宜斌的路演与访谈不少，每次关于投资逻辑和市场观点的讲述都非常清晰易懂，很多路人直呼“被圈粉”了。比如胡宜斌非常擅长的通信互联网、信息技术、传媒与软件行业。在他看来，通信互联网是主干道，就像高速公路，其延伸出来的一条支线中，通信运营商相当于高速收费站，通信设备商相当于道路建筑公司；另一条支线，则是电子、计算机硬件，相当于村镇公路和房建，传媒和软件则相当于餐馆酒店旅游。其他一些金句分享：1、如果景气度投资重新集中在某些行业和赛道，量化的系统会发出明确信号，我还会是那个“追风逐浪”的人。2、教训是投资生涯中非常重要的部分，能够促进我不断迭代自己的投资方法论，也是让我学习进步最大的。3、想要躲开困境和焦虑，最好的方法是要有客观的东西做基本支撑。4、公募基金的使命就是为更多的持有人服务，所以管理规模不应该成为一个基金经理在业绩上的借口或者短板，而是应该在对应规模下取得更好的持有体验。5、我觉得持有体验造成伤害的根源，是你在某一个相当长的时间段中，让持有人独自承担了冷门且重大的风险。6、我们不能犯冷门且重大的错误，不能让基金净值长期跑输偏股基金中位数或者业绩比较基准，不能发生大幅超额回撤。7、无论在任何时候，投资永远需要追风逐浪的心态，带着梦想和信仰去看产业周期。只不过我们现在要做的，是把梦想放进杠铃策略，放进投资框架。只要放得进去，我们永远可以做追风逐浪的少年。—— / Cong Ming Tou Zi Zhe / ——
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