本文精简自中泰2023年5月投顾月报点击上图查看直播回放版
今年的5月究竟是体现股谚“五穷六绝七翻身”还是令人期待的“红五月”？通过分析，我们认为“红五月”可能性较大，不过要注意两点，一是沪指如果再次接近3400点附近时可能引发的动荡，二是地缘政治风险、美对华科技领域的针对性政策以及货币政策取向等。
4月行情中，内资完胜外资，预期和题材炒作突出，进入5月，两者PK仍将持续，且结果基本能决定部分行业板块的优劣。本月我们从内外资偏好中，寻找可能的投资机会。从内资角度看，在结构分化前提下，题材、预期炒作是其关注的重点，AI 无疑是本轮区间融资净买入额流入的主要对象；从外资角度看，性价比好且有业绩支撑而非题材支撑的行业板块是其关注的重点。
Part 015月：年度首个业绩空窗期，是“五红”还是“五穷”？
上月月报中我们认为，虽然估值修复接近尾声，但内外资活跃，行情依然乐观，沪指上方缺口3342-3354点是压力区。实际情况是，沪指填补了上述缺口后回落，月涨1.54%居首，深成指跌3.31%居首。1-4月仅创业板跌0.94%其余均涨，科创50涨13.33%居首。
4月申万一级行业9涨22跌。TMT出现分化，传媒、通信继续收阳，传媒涨13.06%依然居首，但计算机跌6.99%居跌幅第三。周期板块中，连续两个月收阳的是建筑装饰和石油石化，非银金融、银行、公用事业、交通运输等4月表现较为出色，也跻身于涨幅之列。1-4月申万一级行业19涨12跌，TMT表现最优，传媒涨51.78%居首，通信、计算机涨34.01%和27.22%居次；商贸零售、房地产、美容护理位于跌幅前列，幅度10.87%-6.43%不等。
4月主要风格指数中，除科创50仍位于今年以来的相对高位，沪深300、中证500、深成指4月均创春节以来的新低，而上证50和创业板指创出今年的新低。4月波动加大的主因是年报、一季报业绩风险释放与以TMT为代表的个股快速上行带来的情绪矛盾，市场在4月底的中央政治局会议预期紊乱的前提下，冲高回落。 4月A股走势相对独立，基本上是国内经济、政策、情绪层面的反馈。从经济上看，仍在复苏途中，但预期和效果减弱。最新数据显示，4月PMI同增49.2%，较前值下滑2.7个百分点，是今年首次下破50临界值，而去年同期47.2%仅次于12月的47%，较低基数的数值下滑说明经济复苏遇到瓶颈。大、中、小型企业PMI均回落，其中大企业同增下行7.1个百分点达50.1%，下滑幅度最大；小型企业下行1.3个百分点达50.7%；而中型企业下滑2.8个百分点下破50临界值。
政策上看，4月底的中央政治局会议对经济复苏的复杂性有了更清晰的认知，政策上不冒进也不退出。 2023年3月规模以上工业企业利润总额累计同增-21.4%，较前值降幅收窄1.5个百分点，这是去年7月以来首次收窄，对应了全A归母净利润的小拐点在一季度出现。最新数据显示，全A归母净利润自2022年一季度至2023年一季度，同比增幅分别为3.50%、3.29%、2.53%、0.89%、1.42%。随着疫情政策放松，2023年一季度业绩呈现阶段性拐点的迹象（只是今年一季度金融板块的贡献度过大）。
相同阶段，创业板、科创板归母净利润同增分别是-14.75%、-1.11%、8.34%、10.10%、3.07%和49.54%、19.1%、18.46%、5.6%和-46.82%，科创板今年一季度净利润同增值是有史以来最低，4月下旬急跌与此有关，不过如果这主是阶段最低，科创板行情仍值得期待。
进入4月，成交水平明显提升，持续19个交易日成交上万亿。这个数据有两个看点：一，离现在最近的持续19天以上过万亿的日期是2021.10.22-12.24共计46个交易日，当时的沪指区间在3491-3682点；二，自2020年以来，某个月每个交易日成交均过万亿的仅有三次，第一次是2021年8月共22个交易日，最大值15782亿，最小值11972亿，日均13302亿，沪指区间3420-3550点；第二次是2021年11月共22个交易日，最大值12581亿，最小值10002亿，日均11318亿，沪指区间3490-3590点；第三次就是2023年4月共计19个交易日，最大值13246亿，最小值10449亿，均值11388亿，沪指区间3260-3395点。上述三个阶段的融资净买入额分别为593亿、273亿和112亿。
小结：今年的5月究竟是体现股谚“五穷六绝七翻身”还是令人期待的“红五月”？经济复苏节奏放缓且周期拉长已基本成共识、政策符合预期且不会过早退出、全A业绩极可能已出现阶段性拐点等，指明未来行情仍值得期待。从融资净买入额与沪指关系上看，目前场内资金对行情的认同度仍高，融资净买入额并未出现过热，“红五月”可能性较大，不过要注意两点，一是沪指如果再次接近3400点附近时可能引发的动荡，二是地缘政治风险、美对华科技领域的针对性政策以及货币政策取向等。5月重点关注的指数是科创50、上证50和创业板。
Part 025的投资：内资与外资的PK
1-4月北上资金净流入值分别为1412、92、354和-45亿，4月是唯一年内净流出的月份；截至4月27日，1-4月融资净买入额分别为5、430、249和111亿。前4个月，代表外资的北上资金和代表内资的融资净买入额，基本上呈现了翘翘板效应。历史上看，外资抄底和逃顶较为拿手，而内资往往后知后觉。4月这个特征更为明显，主因是TMT、AI 等很多热点板块和个股业绩支撑度差，而业绩估值匹配度好的像是新能源、医药等资金挤出效应明显。
今年以来，融资净买入额为负值的有三周，分别是1月20日的-243亿、4月27日-175亿和1月13日的-61亿。北上资金周度净流出的有四周，分别是3月10日的106亿、4月28日的66亿、2月24日的41亿和4月7日的30亿。4月最后一周是今年两者均为负值的唯一周。根据上文分析，我们认为融资净买入额表明情绪并未到狂热的时候，北上资金月度虽然净流出，月度已有抄底迹象，且最后一周的数据显示，行业表现上，电力设备受益于公布的新能源高速增长数据，获得北上资金逆势净流入超24亿元，位居行业第一；化工行业获得近23亿元净流入，计算机、机械设备两行业也获得超10亿元净流入。而上述四个行业中，基础化工4月跌7.74%居各行业之首，计算机跌6.99%居第三，电力设备和机械设备跌幅居13和14位。可见高速增长叠加前期深度调整，往往是北上资金抄底的必备条件。相比较外资，内资在极度结构分化行情中，更加关注预期和题材的炒作。
4月行情中，内资完胜外资，预期和题材炒作突出；进入5月，两者PK仍将持续，且结果基本能决定部分行业板块的优劣。本月我们从内外资偏好中，寻找可能的投资机会。 从内资角度看，在结构分化前提下，题材、预期炒作是其关注的重点，AI 无疑是本轮区间融资净买入额关注的主流方向。
一、AI 浪潮中的硬核科技及国产替代中美博弈深化、国产替代的必要性以及数字经济转型引领今年以来的科技股行情，特别是AI的横空出世，令TMT等行业前四个月涨幅突出。今年前四个月传媒反弹51.78%居各行业之首，相比较过去7年（2016-2022）跌幅70%，中期来看上涨空间仍大，只是未来业绩考验压力加大，不建议追高。5月把重点放在AI本身的硬核科技和国产替代上，如芯片、算力、液冷、信创等。这些行业具备高成长属性，ChatGPT对于半导体行业及人工智能的刺激拉动明显，且国产替代相比较渗透率更为关键，相比较AI 中，“ ”后面的行业，这些硬核或国产替代板块涨幅落后。建议关注相应个股（）。
从外资角度看，性价比好且有业绩支撑而非仅有题材支撑的行业板块是其关注的重点，包括新能源、医药、消费、金融等。
二、新能源5月看好新能源的逻辑如下：首先，跌多了是机会。新能源赛道经历了较长时间的震荡调整，行业内众多公司短短半年内股价下滑了三成到五成；其次，业绩担忧得到纠偏及资金视线转移。杀跌主因是市场对于行业需求、公司业绩的持续高增存在一定的分歧，而刚公布完季报的部分龙头公司归母净利同比大增100%以上的不在少数，部分打消了市场对业绩增长确定性的疑虑。最后，整体来看，申万电力设备行业的估值早已回落到近十年的5%历史分位以下，配置价值逐渐凸显。业绩高增的同时股价却在持续调整，交易拥挤度也大幅回落，市场悲观预期得到了有效释放，阶段性机会增强。建议关注相应个股（）。 三、医药整体来看，医药生物板块业绩和股价均在2021Q1触顶，股价持续回落。从最新公布的公募基金一季度持仓情况来看，主动偏股基金对于医药生物板块的超配比例分位数达到历史较低水平。但从最新披露的2023Q1业绩来看，部分细分行业已率先出现业绩企稳迹象，如申万二级行业的化学制药、中药、医药商业2023Q1业绩环比2022年增速明显改善，医药板块很可能正在形成业绩底，并将在第二季度验证行业复苏的进度，建议重点关注相关板块中业绩表现出色、股价或估值相对低位个股（）。 四、大消费底层消费在五一期间积极火爆，不过CPI走低、居民储蓄走高的经济数据显示，消费整体仍有不确定性且分化明显。从历史上看，5月股指波动会加大，行业中以食品饮料、家用电器等为代表的消费行业防御特征明显，表现较为出色。其中的食品饮料行业自1月中旬以来，持续回调整理，较高点跌超10%；家用电器震荡整理中，但估值尚且偏低，市盈率（TTM）位于机会值左右。大消费范围内的公司很难用成长股的估值体系来判断价值，业绩拐点（困境反转）和业绩增长（景气回升）才是支持股价的重要因素，这在今年尤为明显。建议关注相应个股（）。 五、大金融大金融中的银行、券商、保险投资逻辑有相同之处也有不同之处。从业绩角度看，保险去年底至今面临向上拐点，银行一直稳健，券商相对落后，因此从价格上看，保险表现最优，银行次之，券商最差。由于保险指数四月反弹幅度三者中最大，不建议追高；申万银行指数自春节以来，3230-3250点是压力区域，目前在3200点附近；证券业绩释放预期并不明显，价位虽有优势但估值提升压力仍大，只是近几个月来，只要券商指数走低就有一次反弹机会，5月可重点关注。建议关注相应个股（）。需要注意的是，相关行业个股在操作中要紧盯指数的变化而调整策略。 小结：历史上看，外资抄底和逃顶较为拿手，而内资往往后知后觉。4月行情中，内资完胜外资，预期和题材炒作突出，进入5月，两者PK仍将持续，且结果基本能决定部分行业板块的优劣。本月我们从内外资偏好中，寻找可能的投资机会。从内资角度看，在结构分化前提下，题材、预期炒作是其关注的重点，AI 无疑是本轮区间融资净买入额流入的主要对象，5月该概念中的硬核科技及国产替代是关注重点，如芯片、算力、液冷、信创等。从外资角度看，性价比好且有业绩支撑而非题材支撑的行业板块是其关注的重点，包括新能源、医药、消费、金融等。
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