原标题：中国美元债券发行量的反弹——这是否意味着这仍然是一项不错的投资（中）
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上一篇回顾，我们说到市场信心和流动性在美联储的大规模货币政策放宽下，已大致修复，从5月高收益债发行较4月环比回暖的情况来看，预期6月这一趋势将延续。
随着美元债市场风险偏好回暖，中资发行人正在逐步返回该市场寻求融资，腾讯控股60亿美元债券的发行则一举将5月份中资美元债的供给从低位推升至历史同期的次高。
我们上期的问题是“中资发行人正在逐步返回该市场寻求融资，是否开启了新一轮对中资美元债投资的时机？”
我们将从宏观经济数据及微观一级、二级市场及发债企业行业方面来分析。
131810股票怎样样（网络配图 侵删）
首先，从资本市场来看，上周全球股市涨跌不一，oumei大盘基于欧洲对于美国或发起的oumei贸易争端的妥协，致使oumei大盘反弹明显。欧洲Stoxx50指数涨0.71%报3,218.91点，英国FTSE100指数单日收涨0.38%至6,147.14点，标普500指数涨1.10%至3,083.76点，道指DOWJONES指数收25,745.60点，单日涨幅1.18%，纳斯达克指数单日收涨1.09%至10,017.0点。
不过yazhou盘面来看，日本NIKKEI225指数单日收跌1.22%至22,259.79点，恒生指数单日收跌0.50%至24,781.58点。COMEX黄金期货收跌0.21%，报1,762.10美元/盎司。WTI原油期货盘内反弹，收涨1.87%至38.72美元/桶，BRENT原油期货，涨1.84%至41.05美元/桶，整体原油价格仍旧沽压明显。
（PS：这个油价基本面分析，请看攀达财富科技往期关于“中行原油宝”中对于石油期货的文章）
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其次，上周美国国债利率整体下调，其中30年期国债收益率下行8.81个基点至1.3701%，10年期美国国债收益率下行5.24个基点至0.6413%，5年期国债则下行2.46个基点至0.302%；中国国债价格整体收涨，其中10年期国债收益率下行0.90个基点至2.872%，5年期国债收益率下行4.60个基点至2.576%，以10年期限的中美国债利差来看，利差是在明显走阔的至4.34bp至2.2307%。
我们简单回顾下中资美元债在2019年Q4到2020年4月之间的跌宕起伏。
基于一级市场的供应受限，美元债发行窗口期在2019年第四季度才得以打开：由于美元债供应受限，以及美国持续降息，优质房企美元债一度受到资金追捧，债务期限(Tenor)及成本（Cost）都有改善。在发债窗口期，融创中国发行2022年到期利率7.5%的6.5亿美元优先票据；旭辉控股发行2022年到期利率6.45%的4亿美元优先票据；宝龙地产发行2022年到期利率7.125%的3亿美元优先票据。
从二级市场价格来看，中资美元债截至2020年3月19日期间的投机级到期收益率已在15.99%，而最差收益率（YTW:YieldtoWorst）也能有7%。因为在几个因素叠加下，比如3月中旬就中国的疫情控制情况得到控制，病死率及新增都呈现了双降趋势及国内逐步复工复产等因素，3月中旬中资美元债收益率较2月相比，上行约200个bps（PS：bps是万分之一，200bps也就是2%），且价格企稳。如果你的资金在离岸市场的话，有机会加上杠杆，则可以达到10%-20%收益，而且投资级别的中资美元债的违约率很低（defaultratio），可以近似于无风险收益率，又有美元的话，谁不想买呢？
然而到3月中下旬开始，美国及欧洲新冠疫情的陆续爆发及之后美股市场罕见的发生多次熔断市场事件（MarketEvent）的影响，国际原油价格的暴跌，进而引发了全球资本市场的暴跌（主要是流动性影响下）在这个过程中，很多中资美元债(尤其是地产债)跌出了历史级别的大坑这里指债券价格跌了很多。
市场上的观点主要有2点：
①3月以来全球资本市场剧烈震荡，共同基金和ETF基金为了应对投资者的赎回，只能抛售各类资产，中资美元债就是其中的一种资产。
②由于资产的大幅下跌，之前很多加杠杆的投资者要面临平仓、补仓的问题，所以只好抛售各类资产。从3月8日至19日，如下图所示投资级、投机级指数分别下跌了5.33%、12.75%。（PS：敲小黑板了，一般VIX指数急剧上升，市场来不及抛售，或恐慌抛售情况下，投机级别债券市的跌幅要远远大于投资级别债券，所以，一般在经济危机之后市场企稳，，看好后市企业发展情况下，可配置投机级别（垃圾债/高收益债）甚至加杠杆，但由于杠杆的扩大效应，所以为什么一般海外机构投资人会要求客户在投入债券/债券基金时候会特别提醒并需要客户签字确认其存在的流动性风险，并注意集中度风险，就是当市场上陷入恐慌时，没人接盘，你只能看着它重力向下跌的实情）
所以如果是在3月份市场下跌入低点之后时配置了投资级别债券的话，并持有到期的收益（YTM），即相当于是跌出的大坑里捞出的优质债券的到期收益率会提高很多（YTM）。根据华泰证券的统计，投机级债券收益率就从3月6日的8.5%上升至19日的15.99%，投资级别债券到期收益率在11%。
可见，在流动性压力导致的市场恐慌情绪下的无序抛售行为之后，那些直接受疫情本身影响相对小的板块，资产和市场都有可能存在相对表现机会。
参考了中金公司（CICC）的报告，即用一系列市场数据类比2008年市场环境的经验，判断出我们现在大概处于第二阶段。“根据中金观点：流动性冲击阶段下跌更快，估值先减低，与流动性拐点基本同步，市场减低则有待盈利下修充分，第一阶段普跌，第二阶段分化。预计在基准情形下，美股市场或逐渐从流动性冲击的第一阶段进入基本面下行主导的第二阶段，即在美联储政策能边际缓解3月以来的流动性问题的基准假设下，市场也有可能进入基本面下行主导的阶段，虽然估值有可能率先企稳，但盈利下修的压力可能还没有得到充分的反映。
进入到第二阶段，此前单纯因流动性紧张导致的无差别抛售暂时得到缓解，但市场仍将会承受来自基本面下行的压力，直到这一预期被充分消化。在此期间，我们预测因流动性紧张而被无差别抛售的不同资产（如黄金和国债），不同板块之间表现或出现分化，行业分化，公司个体也会分化，信用分级依然明显。”
总之用大白话解释一下就是：
流动性紧缩的第一阶段基本上已经结束—从开年到3月上旬的时间段，疫情对本就疲软的市场有雪上加霜的影响，恐慌指数飙升，投资者会对资产进行无差别抛售，所以我们之前看到了一些神奇的现象：属于避险资产的黄金和日元在前段时间大跌，流动性紧缩。但也就是在那段时间，资产价格基本上已经见底。
我们现在处于市场的第二阶段：
美联储2万亿的QE政策（货币量化宽松政策），用于购买美国企业的信用债，购买ETFs，可以有效缓解之前机构赎回大类资产对流动性的冲击。多项指标显示，流动性出现拐点，市场进入了第二阶段。
现在这个阶段，风险级别由高到低的5大类二级市场资产分别是：股票，高收益债券，投资级别债券，国债，黄金等。
从投资人的角度来讲，大部分的赎回肯定是把风险高的先卖掉，但是等到市场反弹的时候，由于资产的质量开始产生分化，所以投资者不一定是从风险低的先开始买入，而是从资产质量好的股票/债券/大宗商品开始买入，所以这个时候，我们可以选择配置一些质量好的债券。
现在中资美元债已经占到yazhou债券市场的一半，90%的中资美元债都是在xianggang发行的，总发行量达到了2000+亿美金，50%以上都是地产债。由于违约风险低，收益率比无风险收益率的0.67%-0.75%（美国十年期国债收益率）高很多，优质的中资美元债是当下大类资产配置的选择。
从中资美元债指数的表现来看，上周（6/22-6/26）二级市场表现继续延续了上升趋势的势头，中资美元债回报指数（MarkitiBoxx）截至周五（6月26日），综合回报指数最新价报241.3319，周涨0.24%；投资级回报指数最新价报215.261，周涨0.24%；高收益回报指数最新价报318.7491，周涨0.24%。而在3月至6月期间，中资美元债券各指数也完成了深V反转。
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下图为部分中资美元债的截至6月26日参考价格及收益率情况
显然，在优质的中资地产美元债收益率跟国内企业债的收益率相比，还是很有吸引力。
可是，这些中资美元债是在海外交易所上市的，需要有海外的券商账户，且最低投资门槛都是要几十万美金，所以对于普通投资者而言，有哪些渠道或者金融产品可以配置来做到持有功夫债呢？基于篇幅有限，小编喊话叫停了，那我们休息一下且看下回分析。
美元债券市场国债指数
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