今年最后四个月的投资策略如下
虽然利率上升、波动加剧和缩表会影响投资回报，但有判断力的选股和明智的固收投资将帮助投资者免受今秋一些最大的风险带来的伤害。
2022年目前为止美股市场表现惨淡，道琼斯工业平均指数跌了13%，标普500指数下跌17%，纳斯达克综合指数下跌25%。
高通胀、美联储加息和全球经济形势较年初恶化等诸多因素正在侵蚀投资者信心和回报，因此在今年秋季和之后一段时间里，股市可能会持续遭到抛售。
不过，市场动荡也带来了机会，现在股票的价格比之前要更便宜，那些商业模式有竞争力、资产负债表健康和现金流稳定的公司正在等待投资者发掘。固定收益市场的选择更多，许多类别的债券收益率升至多年来的最高水平。虽然导致今年前8个月股市承压、推高债券收益率的宏观经济因素令人难以忽视，但选对标的的投资者将受益于当前的负面趋势。
《巴伦周刊》近日采访了八位华尔街策略师，他们分享了各自对今年剩余时间里投资前景的看法。策略师们为今年年底标普500指数设定的平均目标点位为4185点，比近期水平高出6%，但他们的预期区间在3600-4800点之间，在今年还剩下四个月的情况下，这一区间跨度之大非同寻常，反映出策略师们对经济和公司业绩的强劲程度以及对美联储抗击通胀的决心的看法存在很大分歧。
多头：衰退不会很严重；标普500将再创新高
YardeniResearch总裁埃德·亚德尼(EdYardeni)等策略师认为，经济更有可能陷入程度较轻的衰退，而不会全面收缩。他说：“如果经济会陷入衰退，程度可能会非常轻微，或者是一场在不同时间冲击不同行业的阶段性衰退，就像20世纪80年代中期那样。”
第一季度美国GDP萎缩1.6%，第二季度萎缩0.6%，但基本趋势并不表明美国经济已经陷入衰退。FranklinTempletonFixedIncome首席投资官、《巴伦周刊》投资圆桌会成员索纳尔·德赛(SonalDesai)说：“当我观察经济的潜在动力时，无论是企业、家庭还是消费者，如果不考虑通胀，实体经济看起来并没有那么糟糕。”
德赛没有看到经济活动普遍放缓的迹象——至少目前还没有——她表示，未来一年经济零增长的可能性更大，而不是明显萎缩。这与就业市场和消费者资产负债表强劲有很大关系，尽管通胀正在侵蚀收入。
对于股市多头来说，通胀可能见顶这一点就足以让他们对市场前景感到兴奋。如果通胀继续下降，投资者可能会期待美联储紧缩周期最终结束，经济和公司盈利受到的伤害也会小一些。
摩根大通(J.P.Morgan)首席美国股票策略师杜布拉夫科·拉科斯-布哈斯(DubravkoLakos-Bujas)预计，今年年底标普500指数将达到4800点的历史新高，较目前水平上涨20%，他还预计全球经济不会陷入衰退，并认为随着大宗商品价格下跌和其他压力消退，通胀会有所缓解。布哈斯指出，截至8月底，基金的股票相对敞口低于历史水平的90%，他预计未来几个月每天流入股市的资金将达到数十亿美元（包括股票回购），从而给股指带来提振。
富国银行(WellsFargo)股票策略主管克里斯托弗·哈维(ChristopherHarvey)认为，在更具挑战性的2023年到来之前，2022年下半年美国经济和公司盈利将获得支撑。他预计美联储不会进一步转鹰，并认为债券收益率上升给股市市盈率造成的压力基本已经消失。
哈维说：“收益率已经见顶，美联储将放慢收紧政策的速度，而且基本面没有一些人担心的那么糟糕。盈利预期被下调以及利润率下降的主要是成长股，今年上半年我们已经看到了这些现象，别忘了，这是50多年来最糟糕的上半年，很多坏消息已经被消化，如果出现反弹将是意料之中的。”
今年哈维一直把标普500指数的年底目标定在4715点，他建议选择价格合理的成长股，强调在明年经济可能更加动荡的情况下关注优质股。哈维看好通信服务板块中更偏向媒体和技术的公司，而不是电信股，并看空软件股和零售股。他还建议投资者采用杠铃策略，在投资组合中纳入更具防御性的股票，比如食品、饮料和烟草公司，投资者可以通过交易所交易基金InvescoDynamicFood&Beverage(PBJ)来实现这一点。
普遍看好能源和医疗保健
策略师们都很看好能源股在今年剩余时间里的表现。石油和天然气价格将维持高位，虽然油价可能不会再涨到每桶120美元，但依然远高于生产成本。能源公司正在赚取巨额和偿还债务，在支出上也比过去更负责任，策略师们认为能源股投资者将继续受益。能源无疑是2022年标普500指数中表现最好的板块，上涨了41%。投资者可以通过EnergySelectSectorSPDRETF(XLE)广泛投资于该行业，该ETF的股息率为4.2%，iSharesU.S.Oil&GasExploration&ProductionETF(IEO)则更偏重上游细分行业。
医疗保健是策略师们看好的另一个行业。该行业越来越注重技术，具有令人羡慕的长期增长特征，但估值并不高，这可能是出于对政府立法的担忧，包括刚刚通过的《通胀削减法案》(InflationReductionAct)中一项药价谈判计划。
摩根士丹利(MorganStanley)首席投资官兼首席美国股票策略师麦克·威尔逊(MikeWilson)说：“在经济疲软时医疗保健行业能带来一些保护，而且估值较低。除了生物技术股，目前投资该行业的人不多，因为投资者担心政府会对定价施加重手。”
动荡市场中投资者可以考虑的股票基金和债券基金
在选择股票时要关注质量，同时提高固收投资的多样化程度。
资料来源：彭博
HealthCareSelectSectorSPDRETF(XLV)包括标普500指数里所有医疗保健股。iSharesU.S.HealthcareProvidersETF(IHF)更专注于受益于疫情后受压抑需求得到释放的保险公司和提供商，而不是制药公司或医疗设备制造商。
空头：公司盈利面临更多下调，股票表现将出现分化
威尔逊为标普500指数2023年6月点位设定的目标为3900点，比近期水平低2%。他担心的是公司盈利（第二季度公司盈利创历史新高）。威尔逊说：“尽管美联储仍在加息，但从现在开始，这不会再是影响股价的主要因素，现在的问题是公司盈利将大幅下降。”
威尔逊预计，华尔街分析师将在未来几个月下调盈利预期，进而给股价造成拖累。他指出，这一过程始于第二季度财报季，往往会持续三到四个季度。如果公司管理团队给出悲观的预测或降低业绩指引，秋季财报电话会议和第三季度业绩可能成为下调预期的催化剂。这也将是一个区分成功者和失败者的机会。
威尔逊说：“上半年的抛售损害了所有股票的估值，从现在开始，股票的表现将出现分化，这取决于哪些公司在当前环境下能够更好地运营……但我们不看好未来3至6个月的标普500指数的表现。”
威尔逊关注市场上一些最被忽视但最稳定的行业：公用事业、房地产和医疗保健。他建议减持非必需消费品股和科技行业里周期性较强的股票，包括半导体和硬件公司。
和威尔逊一样，美银证券(BofASecurities)美国股票和量化策略主管萨维塔`萨勃拉曼尼亚(SavitaSubramanian)认为，盈利预期还有很大的下调空间。她说：“市场的一致预期太乐观了，认为明年公司盈利将增长8%，而我们认为更可能是负8%，这与我们认为衰退将到来的观点是一致的。”
萨勃拉曼尼亚将标准普尔500指数的目标价定为3600点，她建议投资者寻找以股价与企业价值比率以及股价与自由现金流比率这两个指标衡量比较便宜的股票。这种策略强调的是，在成本压力不断上升的情况下，公司能够继续创造现金，而且不依赖于成本越来越高的债务。
萨勃拉曼尼亚说：“当进入经济周期的后期阶段时，你会看到通胀和美联储收紧政策，公司的收入或许还能保持在一个不错的水平，但能够创造自由现金流的公司开始变得稀缺，因为它们面临成本上升和债务利息上升的问题。”
根据股价与企业价值比率预计股价与自由现金流比率来筛选的话，标普500指数中大部分符合条件的都是能源公司，包括埃克森美孚(XOM)、雪佛龙(CVX)、MarathonPetroleum(MPC)和EOGResources(EOG)。辉瑞(PFE)和莫德纳(MRNA)等制药公司符合这一筛选条件，此外还有化工行业的陶氏(DOW)和LyondellBasellIndustries(COWZ)。PacerUSCashCows100ETF(COWZ)纳入了一篮子符合类似标准的罗素1000中的成分股。
萨勃拉曼尼亚选择的行业有价值倾向，包括能源、金融、医疗保健和消费必需品。但她表示，今年遭到抛售的盈利成长型公司可能会有一些机会，许多这类科技股已经下跌了50%甚至更多，这可能会吸引那些长线投资者，比如PayPalHoldings(PYPL)、Adobe(ADBE)和Salesforce(CRM)的自由现金流为正，今年至少已经下跌了33%。
贝莱德(BlackRock)iShares美洲投资策略主管加吉·乔杜里(GargiChaudhuri)推荐了另一个能够提高投资组合质量的标的：股息率约为2.3%的iSharesCoreHighDividendETF(HDV)，这只ETF中权重最大的股票包括埃克森美孚、强生(JNJ)和VerizonCommunications(VZ)。
固定收益：多元化是关键
对于固定收益投资者来说，一个新时代已经到来：在经历了漫长的低迷期后，这类资产正在为投资者带来收入。S&PU.S.TreasuryBond指数今年以来下跌了8.5%，美国投资级公司债下跌了14%，抵押贷款支持证券下跌了9%，但这提高了与债券价格走势相反的收益率。
Nuveen全球固定收益首席投资官安德斯·佩尔森(AndersPersson)认为，美国国债和投资级公司债等债券市场中质量较高的领域的跌势大部分已经结束，而高收益债券和其他风险较高的类别可能还有更多的下行空间。他没有在债券市场上看到特别便宜的标的，并强调将重点放在创造收入和多元化上。
佩尔森说：“这将不再是一个贝塔的市场，而更像是一个阿尔法的市场，基金经理必须采取主动策略，寻找站得最稳的行业和标的。”
他提到了债券基金TIAA-CREFCorePlusBond(TIBFX)，该基金收益率为3.4%，纳入了多种固收资产，如美国和外国主权债务、投资级和高收益公司债券、优先股、资产及抵押贷款支持证券。
佩尔森特别提到了NuveenPreferredSecuritiesandIncome(NPSRX)，这只基金的收益率为5.7%，纳入了银行和其他金融机构发行的优先股，得益于2008-2009年金融危机以来监管的加强，这些机构的基本信贷质量非常好。佩尔森还看好NuveenFloatingRateIncome(NFRIX)，该基金信贷质量差一些，但收益率为5.2%。浮动利率在一定程度上可以免受利率上升的影响，但在不利的经济环境中违约的风险更大。
德赛推荐的FranklinIncome(FKIQX)约一半投资于传统债券，其余投资于派息股、优先股和可转换债券，该基金的收益率为5.2%。
美联储降息还不在预期内，市场波动将进一步加剧
预计今年剩余时间里长期美国国债收益率不会有太大变动。策略师们普遍认为，10年期美国国债收益率将继续保持区间波动，2022年底将位于3.00%左右或略高，目前为3.26%。
策略师们还预计，在今年剩余时间里的三次会议上，美联储将一共再加息100-125个基点，年底联邦基金利率目标区间将达到3.50%-3.75%。到2023年，基准利率可能会再上升一点，然后美联储可能会暂停加息。《巴伦周刊》采访的策略师里没有人认为美联储将在明年初降息，在美联储主席鲍威尔8月26日在杰克逊霍尔发表讲话前，期货市场一直存在降息的预期。
鲍威尔在这次会议上强调，抗击通胀是首要任务，经济需要承受一些痛苦。这意味着实际GDP增速将放缓或可能为负值，失业率将上升（目前为3.7%）。德赛说，一旦失业率开始上升，美联储抗通胀的决心将给市场带来考验。
她说：“从历史上看，人们总是说‘不要和美联储作对’，而这一次所有人都想和美联储作对。”
这将导致股市和债市更加动荡。贝莱德的乔杜里预计，标普500指数在经历一段震荡之后将在年底前跌至3800点。她建议投资者继续投资，抓住期间可能出现的大幅反弹的机会。
乔杜里指出，iSharesMSCIUSAMinVolFactorETF(USMV)是帮助投资组合免受更波动性进一步上升影响的一个标的，这只ETF的主要持股包括礼来(LLY)、微软(MSFT)、埃森哲(ACN)和T-MobileUS(TMUS)。
美联储缩表是今年秋季令人担忧的一个因素。威尔逊说：“投资者低估了缩表带来的流动性风险对市场和实体经济的影响。”
虽然利率上升、波动加剧和缩表会影响投资回报，但有判断力的选股和明智的固定收益投资将帮助投资者避开今秋一些最大的风险造成的影响。
文|《巴伦周刊》撰稿人尼古拉斯·贾辛斯基(NicholasJasinski)
编辑|郭力群
版权声明：
《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2022年9月2日报道“StocksCouldHaveaMessyFall.TimetoEmbracetheRisks.”。
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发布于：北京市
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参考资料
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来源|漕河泾金融小助手
